為規范證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)，維護證券市場(chǎng)秩序，近日，證監會(huì )發(fā)布《證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》），自2023年2月28日起施行。

　　《辦法》出臺的背景是什么？對于證券業(yè)發(fā)展具有什么重要意義？將如何更好地保護投資者利益？記者采訪(fǎng)了相關(guān)專(zhuān)家。

　　更好適應新業(yè)態(tài)新模式

　　證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)，是證券公司的傳統業(yè)務(wù)、核心業(yè)務(wù)，也是支持證券公司其他各類(lèi)業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎業(yè)務(wù)。證監會(huì )有關(guān)部門(mén)負責人表示，近年來(lái)，隨著(zhù)證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、場(chǎng)外期權等業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展，證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)基礎性地位更加突出。

　　數據顯示，目前，證券行業(yè)分支機構數量達到1.2萬(wàn)家，證券從業(yè)人員數量達到 35.5萬(wàn)人，客戶(hù)數量達到2.1億。根據中國證券業(yè)協(xié)會(huì )此前公布的數據顯示，2022年前三季度，證券公司代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入（含交易單元席位租賃）達877.11億元，為行業(yè)營(yíng)收第一大來(lái)源。

　　“隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的普及，經(jīng)紀業(yè)務(wù)展業(yè)形態(tài)逐漸變化，線(xiàn)上展業(yè)成為主流。客戶(hù)規模、分支機構和從業(yè)人員數量的增加，以及展業(yè)模式的轉變，對監管提出了新要求，現行監管規則需適應新情況、新問(wèn)題，進(jìn)一步完善。”證監會(huì )有關(guān)部門(mén)負責人表示。2019年7月，證監會(huì )公布《證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，經(jīng)過(guò)對公開(kāi)征求意見(jiàn)進(jìn)行匯總梳理，逐條研究，吸收采納，出臺了《辦法》。具體來(lái)看，《辦法》按照“回歸本源、豐富內涵、加強規制、有序發(fā)展、保護客戶(hù)”的思路，從經(jīng)紀業(yè)務(wù)內涵、客戶(hù)行為管理、具體業(yè)務(wù)流程、客戶(hù)權益保護、內控合規管控、行政監管問(wèn)責六個(gè)方面作出規定。

　　引起市場(chǎng)熱議的是，《辦法》首次明確經(jīng)紀業(yè)務(wù)內涵，將證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)定義為“開(kāi)展證券交易營(yíng)銷(xiāo)，接受投資者委托開(kāi)立賬戶(hù)、處理交易指令、辦理清算交收等經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)”，從事上述部分或全部業(yè)務(wù)環(huán)節，均屬于開(kāi)展證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)。同時(shí)強調，經(jīng)紀業(yè)務(wù)屬于證券公司專(zhuān)屬業(yè)務(wù)，未經(jīng)證監會(huì )核準持牌展業(yè)構成違規。

　　“由于經(jīng)紀業(yè)務(wù)內涵缺乏明確規定，近年來(lái)，業(yè)務(wù)開(kāi)展中存在不少灰色地帶，包括券商借助第三方平臺引流展業(yè)中的合規問(wèn)題，以及部分境外券商通過(guò)境內平臺為境內投資者提供交易渠道與服務(wù)等。”華西證券分析師呂秀華表示，《辦法》將“開(kāi)展證券交易營(yíng)銷(xiāo)，接受投資者委托開(kāi)立賬戶(hù)”納入經(jīng)紀業(yè)務(wù)范疇，也就明確了營(yíng)銷(xiāo)、開(kāi)戶(hù)等活動(dòng)也必須持牌經(jīng)營(yíng)，因而部分境內不持牌的境外券商在境內開(kāi)展的境外證券交易服務(wù)營(yíng)銷(xiāo)、開(kāi)戶(hù)屬違規行為。

　　經(jīng)紀業(yè)務(wù)牌照是經(jīng)營(yíng)境內外經(jīng)紀業(yè)務(wù)的基礎，在中國銀河證券非銀行金融行業(yè)分析師武平平看來(lái)，《辦法》強調經(jīng)紀業(yè)務(wù)屬于證券公司專(zhuān)屬業(yè)務(wù)，要求證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)持牌經(jīng)營(yíng)，規范開(kāi)展營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，與前期跨境互聯(lián)網(wǎng)券商監管思路一致，有助于引導行業(yè)合規經(jīng)營(yíng)。

　　“總的來(lái)說(shuō)，《辦法》與2019年發(fā)布的征求意見(jiàn)稿差異不大，主要在業(yè)務(wù)范疇、券商責任方面進(jìn)一步細化。”平安證券金融與金融科技行業(yè)首席分析師王維逸表示，例如，將“開(kāi)展證券交易營(yíng)銷(xiāo)”納入證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)范圍，新增“證券公司應當建立健全投訴處理制度”“證券公司應持續關(guān)注投資者基本信息等情況”等細節規定，有助于壓實(shí)券商責任、突出經(jīng)紀業(yè)務(wù)在券商業(yè)務(wù)結構中的基礎性地位。

　　不鼓勵打“價(jià)格戰”

　　身為資本市場(chǎng)“守門(mén)人”，證券業(yè)自身發(fā)展規范與否，關(guān)系到資本市場(chǎng)改革成效，關(guān)系到金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟質(zhì)效。《辦法》從多方面規范證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　針對近年來(lái)業(yè)內存在的惡性競爭問(wèn)題，《辦法》作出了相關(guān)規定，強調券商收取證券交易傭金不得有下列行為：一是收取的傭金明顯低于證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)服務(wù)成本；二是使用“零傭”“免費”等用語(yǔ)進(jìn)行宣傳；三是反不正當競爭法和反壟斷法規定的其他禁止行為。

　　業(yè)內認為，規定傭金不能明顯低于服務(wù)成本，相當于鎖定零售經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金率的下限，有利于減少行業(yè)惡性競爭，提升經(jīng)紀業(yè)務(wù)費率透明度，引導行業(yè)將注意力放在提高客戶(hù)服務(wù)質(zhì)量上。

　　同時(shí)，此舉也有助于消除市場(chǎng)對于業(yè)內降費的擔憂(yōu)。2022年9月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境降低市場(chǎng)主體制度性交易成本的意見(jiàn)》，提出著(zhù)力規范金融服務(wù)收費，一度被市場(chǎng)解讀為“監管將要求券商降費”。《辦法》明確規定傭金不能明顯低于服務(wù)成本，則打消了市場(chǎng)對于傭金下降拖累證券業(yè)業(yè)績(jì)的疑慮，有利于證券板塊估值修復。

　　“《辦法》落地后將緩解券商‘價(jià)格戰’降費問(wèn)題，但從中長(cháng)期角度看，經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金率預期將維持下滑趨勢。”西部證券非銀行業(yè)首席分析師羅鉆輝認為，證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)服務(wù)成本一般包括營(yíng)業(yè)部、交易系統等固定成本以及員工成本等彈性成本，經(jīng)紀業(yè)務(wù)線(xiàn)上化率提升后，服務(wù)成本得以壓縮，同時(shí)活躍用戶(hù)數量、客戶(hù)資金規模的擴張，將有效分攤服務(wù)成本，頭部機構可擁有價(jià)格優(yōu)勢。

　　《辦法》還明確，證券公司應當采取有效措施，保管委托指令與成交記錄，防止其他單位和個(gè)人違規接收、保存或者截留投資者的委托指令、成交記錄等信息。呂秀華認為，這是對“訂單流支付”“零傭金”等新型收費模式說(shuō)不。近年來(lái)，海外市場(chǎng)出現了“訂單流支付”“零傭金”等新型收費模式，一些交易平臺憑借其0手續費獲得快速增長(cháng)，但這類(lèi)機構收費方式非常隱蔽，且使得散戶(hù)交易價(jià)格處于不利地位，禁止此類(lèi)收費模式，有利于規范違規展業(yè)行為，杜絕不正當競爭。

　　此外，投資者便利與投資者保護也是《辦法》強調的重點(diǎn)內容。例如，《辦法》規定，要明晰費用，證券公司應當將交易傭金與印花稅等其他稅費分開(kāi)列示，并告知投資者。要優(yōu)化服務(wù)，投資者提出轉銷(xiāo)戶(hù)的，證券公司應當在投資者提出申請并完成其賬戶(hù)交易結算后的兩個(gè)交易日內辦理完畢；證券公司不得違反規定限制投資者轉戶(hù)、銷(xiāo)戶(hù)。

　　“整體而言，《辦法》強調了‘加強規制、有序發(fā)展、保護客戶(hù)’的思路，一方面對于部分違規展業(yè)的境外券商、第三方平臺有較大不利影響；另一方面，由于《辦法》強調牌照經(jīng)營(yíng)、打擊不正當競爭，利好持牌經(jīng)營(yíng)、規范經(jīng)營(yíng)的頭部券商。”呂秀華表示。

　　證券業(yè)有望景氣回升

　　業(yè)內認為，證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)部門(mén)規章的問(wèn)世，對于規范證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)，保護投資者合法權益，維護證券市場(chǎng)秩序具有重要意義。

　　中金公司非銀分析師蒲寒表示，在經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉型的大背景下，《辦法》的出臺更好地適應了經(jīng)紀業(yè)務(wù)新形勢，進(jìn)一步規范了互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展下經(jīng)紀業(yè)務(wù)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，將助力券商實(shí)現精細化客戶(hù)管理、引導行業(yè)良性競爭、促進(jìn)行業(yè)服務(wù)質(zhì)量提升。未來(lái)，合規內控能力強、流量基礎及客戶(hù)質(zhì)量較高、運營(yíng)效率較高、具備成本優(yōu)勢的券商將更加受益。

　　“《辦法》要求更為完善明確，完善了證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)定義，明確了適用范圍、投資者范圍和利益沖突防范要求等，將持續助推行業(yè)規范有序發(fā)展。”國泰君安非銀金融行業(yè)首席分析師劉欣琦認為，預計在《辦法》引導下，行業(yè)將更加注重以高質(zhì)量服務(wù)及解決方案滿(mǎn)足客戶(hù)證券交易需求，機構展業(yè)行為更加規范、員工專(zhuān)業(yè)能力持續提升。

　　業(yè)內預期，2023年，證券行業(yè)有望扭轉去年頹勢，觸底回升。武平平表示，展望2023年，在穩增長(cháng)政策優(yōu)化、宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇、流動(dòng)性合理充裕環(huán)境下，市場(chǎng)風(fēng)險偏好提升，風(fēng)險資產(chǎn)表現有望改善，對證券行業(yè)業(yè)績(jì)增長(cháng)提供支撐。此外，黨的二十大明確要求“健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重”，直接融資領(lǐng)域支持政策延續，全面注冊制落地在即，綜合考慮證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，預計2023年證券行業(yè)業(yè)績(jì)復蘇，景氣回升。

　　市場(chǎng)表現也呼應了這一觀(guān)點(diǎn)。自《辦法》出臺以來(lái)，非銀金融板塊表現持續活躍，證券板塊出現明顯上漲。專(zhuān)家表示，2023年，資本市場(chǎng)有望在改革深化和政策利好的推動(dòng)下，先于實(shí)體經(jīng)濟迎來(lái)回暖。而擴大內需所帶來(lái)的經(jīng)濟修復，以及金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟功能的強化，將助力券商業(yè)績(jì)回暖。

　　具體到各業(yè)務(wù)條線(xiàn)，羅鉆輝認為，當前證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)競爭激烈，獲客成本增加，下階段券商的立足點(diǎn)在于做大客戶(hù)群體，深度挖掘客戶(hù)價(jià)值，包括提供買(mǎi)方投顧、兩融等服務(wù)。從中長(cháng)期來(lái)看，做大客戶(hù)群體能夠有效分攤服務(wù)成本，以更低價(jià)格助力新客獲客，從而形成業(yè)務(wù)發(fā)展的良性循環(huán)。

　　總的來(lái)說(shuō)，證券業(yè)在規范中高質(zhì)量發(fā)展將是一個(gè)長(cháng)期過(guò)程。證監會(huì )表示，下一步，將持續加強監管，督促證券公司嚴格遵守《辦法》有關(guān)要求，規范開(kāi)展證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)，切實(shí)維護市場(chǎng)交易秩序，保護投資者合法利益。同時(shí)，強化監管執法，從嚴查處違法違規行為，促進(jìn)行業(yè)持續健康發(fā)展。